Grayscale：解析质押奖励如何成为加密资产投资中的收益来源

发布时间：2025-06-29 09:46:31 来源：麒麟鲈鱼网 作者：宏观研究

来源：Grayscale；编译：陶朱，金色财经

质押奖励作为一种非关联收入来源，能够提升权益证明（PoS）区块链代币投资的总回报。这种机制不仅为投资者提供了额外收益，还带来了与传统金融市场相关性较低的收入流。

传统的投资收入来源，例如债券息票支付，通常与央行政策和经济状况密切相关。尽管在传统市场中可以通过替代创收策略实现多元化，但大多数选择仍然与经济周期具有类似的关联性。相比之下，质押奖励——通过帮助验证区块链交易而获得的收入——代表了一种独特的潜在收入来源，其与美联储的政策或整体经济表现无关。

质押使代币持有者能够参与网络共识和安全，并获得协议原生奖励（如以 ETH 或 SOL 而非法定货币计价的收入）。驱动质押行为的激励机制在结构上与传统的收益型工具截然不同，它在数字资产投资组合中提供了一种区块链原生的收入机制。

不相关的收益来源

质押收益率由协议特定参数和网络层参与率决定，而非美元货币市场的条件。因此，其收益率水平及其随时间的变化与传统固定收益收益率存在显著差异。

例如，在排名前 20 位的权益证明（PoS）数字资产中，质押收益率中值一直高于传统的固定收益基准，例如联邦基金利率或基准投资级公司债券收益率。自 2019 年以来，质押收益率中值年化收益率在 5% 至 10% 之间波动（图表 1）。

图 1：质押回报率与固定收益收益率无关

此外，质押奖励与传统利率工具表现出低相关性甚至负相关性。根据 2019 年以来的月度变化数据，样本中的质押奖励中值与传统基准利率的相关性如下：

• 相对于联邦基金利率为 -0.67

• 相对于10年期美国国债收益率为 -0.71

• 相对于美国公司债券收益率为 -0.76

这种利率独立性提高了多资产投资组合中质押的潜在价值，与传统固定收益工具相比，它既提供了收入多样化的潜力，又降低了相关风险。

更高的总回报，同等风险

质押是一种机制，可以潜在地提高总回报，同时仅略微增加投资组合风险（通过各种操作风险，如下所述）。质押奖励以原生区块链代币支付，而非法定货币。这些奖励可以进行再投资，随着时间的推移实现复利增长，从而可能形成双重回报流——资本增值和质押收益——而无需改变投资者的底层敞口。在 PoS 网络中，此类收益通常每年在 5%-10% 之间，有助于抵消市场下跌期间的波动。

为了量化这种影响，我们创建了两个假设的 PoS 代币回报指数：(1) 一个仅包含价格回报的指数；(2) 一个同时包含价格回报和质押奖励的指数。这两个指数均等权重，并包含市值排名前 10 的 PoS 代币。指数不受管理，您无法直接投资于指数。这些结果纯属假设，并不反映投资者的实际收益。

图表 2 展示了这两个指数的回报统计数据。纳入质押奖励后，总回报率从 60% 提升至 72%，这意味着实际年回报率为 12%。质押奖励不会导致价格波动（尽管质押可能会带来其他风险；请参阅下一段），因此更高的回报也会导致更高的夏普比率。

图 2：质押奖励可能会增加总回报

然而，质押活动也可能带来新的风险，包括潜在的罚没（由于交易验证失败导致质押资产损失）、锁定期（质押期间流动性有限，这可能会影响投资组合的再平衡和应对市场变化的能力）以及智能合约风险（底层质押协议或智能合约可能存在漏洞或被利用，尤其是在安全性较低或处于实验阶段的网络上）。此外，交易成本和质押佣金未纳入分析，但这些费用会随着时间的推移而累积。

结论

本分析表明，质押奖励代表了数字资产投资组合结构独特且可能带来收益的来源。将其整合到投资组合构建框架中，可以提升总回报潜力，并提供独立于传统利率动态的收入多元化收益。

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